【研究报告内容摘要】
公司发布92019年年报和220020年一季报。2019年公司实现营收610.49亿元,同比增长8.11%,归母净利润40.20亿元,同比增长33.21%。
2020q1公司实现营收67.15亿元,同比增长11.76%,归母净利润4.33亿元,同比增长40.74%。公司利润增长亮眼的原因在于:1)公司由杠杆驱动转向经营驱动后,物业、酒店等业务毛利率提升,带动2019年整体毛利率提升至26.58%;2)对合联营企业投资收益高增。
销售突破两千亿,供货量充足。2019年公司全口径销售额2100亿元同比增长30%,权益销售额1351.43亿元,同比增长14.21%。2020q1受疫情影响,公司销售额下滑16.77%,但随着疫情控制稳定后,销售将修复。公司计划全年供货3200亿元,考虑到疫情和兼顾利润的平衡,公司2020年销售目标2000亿元相对稳健。
负债结构优化,融资成本改善。截至2020q1,公司短期负债占比降至29.02%,负债期限结构持续优化。受益于利润增厚净资产,公司净负债率降至135.04%。在有息负债规模保持稳定的情况下,公司通过降低非银融资占比,优化负债结构,从而降低2019年平均融资成本至7.71%,较2018年末下降23bp。公司主体评级提升后,随着资金成本的普遍下行和公司负债结构的进一步优化,2020年融资成本有望继续改善。
物业管理板块表现亮眼。受益于近年交付面积的增长,2019年物管收入7.71亿元,同比大幅增长340%,物管毛利率37.43%,较2018年大幅提升26.26pcts。公司重视物业增值服务,物业经营改善。未来公司也将积极部署物业,成为发展的新增长点。
盈利预测与投资评级:预计公司2020、2021年分别实现净利润52.33、68.24亿元,对应eps分别为1.28、1.67元。考虑到公司分红率提升,综合行业估值水平,给予公司2020年底6-7倍pe,股价对应6-12个月合理区间为7.68-8.96元,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:疫情防控周期过长,销售不及预期;融资遇困,融资成本无法改善;资产存在减值压力。

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