【研究报告内容摘要】
基本结论
氧化铝和电解铝都属于周期性行业,经济周期的变化决定了价格的中长期走势,供给、需求、成本、库存决定了价格的短期波动。氧化铝的需求主要受电解铝产量的影响,电解铝的需求主要受房地产、交通运输、电力等下游行业以及出口市场的影响。
氧化铝行业盈利处于周期底部,短期价格存在反弹的可能。
氧化铝产能属于备案制,电解铝产能属于审批制,这意味着氧化铝的供给弹性大,而需求相对刚性。从对铝行业违规产能的清理看,氧化铝产能并不在清理范围内,这意味着氧化铝产能的无序扩张还将延续。从原料来源看,除了国内自产的原料外,中国每年从海外大量进口铝土矿和氧化铝,氧化铝供应充足。
自2017年以来,氧化铝的价格和成本一直处于动态变化中,成本对价格的支撑明显。2020年4月末行业平均完全成本2253元/吨(含税),价格与成本倒挂。随着2020年国内电解铝产能的逐步投产,对氧化铝需求量会有所增长,氧化铝价格合理运行区间2200-2500元/吨。
2020年下半年,新产能集中投产,铝价低位运行。
电解铝行业清理违规产能以来,电解铝产量并未出现同步减少,违规产能的清理导致僵尸产能以指标转移的形式复活。2020年中国电解铝待复产产能132.5万吨、新产能待投产132.5万吨,合计产能265万吨,投产时间主要集中在下半年。
长期看,铝价与成本最为接近,由于市场供需仍为弱平衡,我们认为铝价会在成本线附近徘徊。2020年4月末行业平均完全成本12176元/吨(含税),以12407元/吨作为未来铝价的预测依据,目前的铝价基本合理,铝价合理波动区间为12000-13000元/吨。
投资建议
铝是用量仅次于钢铁的金属,下游广泛应用广泛,是国民经济发展不可缺失的原材料行业。我们在投资策略上应该沿着成本曲线从底端选择投资标的,即使铝价长期在低位徘徊,低成本产能的竞争力依然突出。建议关注新疆电解铝企业天山铝业(借壳新界泵业的重大资产重组尚未过会,能否通过存在不确定性)和云南电解铝企业云铝股份。

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