【研究报告内容摘要】
19年收入持平、 利润增 增 17% 系投资收益增厚,20q1收入和利润均下滑公司2019年实现营业收入68.01亿元、同比下降1.13%,归母净利润9.52亿元、同比增 17.36%,扣非净利润 6.62亿元、同比降 17.73%;eps1.11元,拟每股派息 0.1元(含税)。扣非净利润降幅超过收入主要为费用率提升和资产减值损失增加,非经常性损益中金融资产投资收益自 18年的 633万元大幅增加至 2.90亿元主要为持有的非上市公司股权公允价值提升、增厚利润。
分季度看,19q1-19q4收入分别+1.67%、-6.83%、-6.68%、+7.24%,归母净利润分别+22.54%、-0.83%、-15.79%、+62.26%。19q4收入回升主要为接单好转,归母净利润增速转正主要为金融资产投资收益增加贡献。
公司 20q1收入同比降 18.94%至 12.52亿元,归母净利润同比降 46.96%至 1.04亿元,扣非净利润同比降 40.92%至 1.04亿元,eps0.12元。其中收入下降主要为疫情影响发货、实际上接单情况环比略好于 19q4,净利润降幅较大主要为收入下滑、毛利率下降同时费用较为刚性、费用率提升。
公司期间费用率 19年同比提升 2.06pct 至 14.96%,其中销售、管理、研发、财务费用率各同比提升+0.18、+0.73、+0.45、+0.71pct。20q1公司期间费用率同比提升 1.07pct 至 16.47%,主要为管理和销售费用率提升。
公司经营净现金流19年同比下降24.07%至10.86亿元,20q1由负转正、为 1.46亿元、主要为采购现金支出减少 3.79亿。
19年 主要产品面料、衬衣收入持平,棉花销售下滑1)按行业,纺织服装(收入占比 91.16%)、棉花、电汽、其他收入 2019年分别同比增-0.14%、-86.09%、+2.01%、+3.56%。其中棉花收入降幅较大主要为子公司新疆鲁泰对外销售棉花减少。
2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽、其他收入占比分别为 72.19%、18.97%、0.21%、2.32%、6.32%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,19年收入分别-0.33%、+0.61%基本持平。分拆量价来看,面料量价分别-2.44%、+2.16%,衬衣量价分别-2.78%、+3.49%,单价提升中有汇率贬值贡献。
3)按地区,收入占比最大(收入占比35.99%)的内销收入同比下降3.65%、主要为内销的棉花销售大幅下降影响,海外方面东南亚收入占比 30.55%、同比+3.36%,欧美收入占比 16.58%、同比降 7.91%,收入占比小于 10%的日韩、中国香港收入分别同比-3.24%、+1.68%。
毛利率 19年持平、20q1同比下滑19年毛利率同比提升 0.23pct 至 29.56%变化不大。主要产品面料、衬衣毛利率分别为 30.52%(同比-0.17pct)、29.75%(+0.65pct)基本持平。
19q1-20q1单季度毛利率分别为 30.55%、30.63%、30.21%、27.39%、27.35%,同比分别+2、+3.04、-0.81、-2.63、-3.21pct,环比分别+0.54、+0.08、-0.42、-2.82、-0.04pct。19q4毛利率同比和环比下降估计与当季度汇率升值有关。
毛利率影响因素包括汇率、原材料成本(棉价)、订单价格多方面影响,其中 19年受汇率影响较大:1)汇率方面,19q1~20q1人民币兑美元汇率分别升值 1.89%、贬值 2.10%、贬值 2.88%、升值 1.37%、贬值 1.56%。公司主要产品销售中出口占比 70%左右,贬值将利好毛利率提升。
2)原材料价格持续下降。原材料(主要为棉花)占公司主要产品成本的 60%左右。19年以来受国内外需求不振影响,内外长绒棉价格均持续下跌、19年全年分别-16.47%、-13.79%。20q1棉价仍为下跌趋势,20q1内外棉价分别为 19500元/吨、124美分/磅,较年初分别-7.98%、-0.80%。
公司19年末存货25.24亿元中原材料 10.23亿元,较年初增加 33.51%,较 19h1持平。棉价持续下跌对毛利率构成下行压力。
3)19年在前三季度接单情况不佳、q4才环比改善的背景下,美元接单价格全年同比略下降;20q1美元接单价格仍为同比下降低个位数。
未来毛利率仍需综合考虑订单需求、棉价走势、汇率变化等多个因素,尤其是在 20年国外疫情导致外需不确定性加大、3月底以来公司接单情况变差的背景下,预计毛利率存在一定下行压力。
短期国外疫情加大外需不确定性,可转债发行完成助力产能扩张公司业务结构以出口为主导,19年合并报表收入层面出口占比 64%,主要产品出口占比 70%左右。从出口地区来看,19年公司对东南亚(再间接销往发达国家)、欧美、日韩销售占总收入比例分别为 30.55%、16.58%、6.43%。
我们认为:1)短期来看国外疫情发酵致外需不确定性加大,公司和纺织制造行业均出现 3月底接单情况变差的情况、预计二季度订单压力将大于一季度,未来订单情况仍需关注国外疫情的防控进展和外需的恢复情况。
2)公司 20年 4月完成发行 14亿元可转债,用于投向功能性面料智慧生态园区一期项目(拟投入 8.5亿元)、高档印染面料生产线项目(拟投入2.5亿元)和补充流动资金(3亿元),助力公司产能扩张和资金实力增强。
长期而言,公司全球色织布龙头地位较为稳固,近 2~3年内产能持续扩张带来增量(越南、山东),支持长期持续增长。但 20年业绩受国外疫情影响较大,同时 19年持有金融资产公允价值变动收益金额较大带来高基数,另外 20年转债发行完成将带来财务费用增加。我们下调 20~21年、新增 22年 eps 为 0.73、0.97、1.09元,20年 pe11倍,下调至“增持”评级。
风险提示:国外疫情影响超预期致外需承压、接单不及预期;产能投放不及预期;棉价波动风险;汇率波动风险。
