【研究报告内容摘要】
事件简评
2020年4月29日,公司发布a股限制性股票激励计划(草案),拟向16名中高层管理人员及关键技术人员授予公司限制性股票600万股,约占公司当前总股本之比0.31%,其中首次授予500万股,价格6.23元/股,预留100万股,价格待定,自授予日起12-72个月分五期各20%解除限售。
经营分析
以较易完成的营业收入目标作为公司层面考核指标符合行业特性,重在绑定核心人才以巩固竞争力:本次股权激励计划解锁条件为2020-2024年营业收入相对于2019年增速分别不低于0%/20%/50%/70%/100%(我们盈利预测预计公司2020-2022年收入较2019年分别增长26%/68%/111%)。考虑到公司较大规模的扩产规划以及较强的行业竞争优势,我们认为公司达成该业绩目标是大概率事件;同时考虑到光伏行业景气波动较大的特性,选择收入而非利润作为业绩目标也具有合理性,核心目的在于提升核心管理和技术团队的稳定性与凝聚力,确保公司维持行业领先优势。
供给刚性令光伏玻璃价格短期承压,已到阶段性底部且下半年有反弹机会。
由于光伏玻璃窑炉启停耗时长、成本高,故供给相对刚性,在近期因疫情导致的海外需求小幅减弱、叠加产业链严控库存等连锁反应影响下,光伏玻璃4月、5月主流指导价连续下调,3.2mm规格产品从年初的29元/平米已调降至24元/平米,我们判断玻璃价格或已达阶段性底部,随着国内630抢装和海外项目复工,我们预计玻璃库存有望从5月开始逐步消化,尽管下半年仍有部分新产能计划点火投产,但伴随国内外需求逐季环比恢复,我们预计玻璃价格年内仍有较大概率实现反弹。
继续看好双面双玻趋势及行业格局优化下公司的中长期增长潜力:光伏玻璃环节的两大核心逻辑(双玻渗透率提升+竞争格局优良)均未发生变化,公司2020年内点火越南2条1000吨产线及2021年建成凤阳两条1200吨产线的扩产规划仍在稳步推进中,我们预计未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性较高事件。
盈利调整与投资建议
考虑疫情对今年全球光伏新增装机的负面影响、以及近期光伏玻璃的价格表现,我们下调公司2020~2022年净利润预测至11.1(-10.2%)、14.2(-5.8%)、17.4(-3.8%)亿元,对应eps为0.57、0.73、0.89元,当前公司a/h股价分别对应2020年22倍/7.8倍pe,维持a/h股“买入”评级。
风险提示
海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。

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