【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2020年一季度报,报告期内,公司实现营业收入3.6亿元,同比增长24%,实现归母净利润7040万元,同比增长39%,业绩大幅超出市场预期。
食醋显著放量,酱油维持高增。1、分产品看,酱油、食醋、焦糖色分别实现营业收入2.2亿元(+26%)、7396万元(+63%)、2345万元(-42%),食醋作为公司第二大品类,显著放量,主要是疫情期间白醋销量较高以及恒康并表影响,酱油品类依旧维持高增,焦糖色业务由于工厂客户减少采购业务量萎缩。2、分区域看,东部、南部、中部、北部、西部地区营收分别增长21%、-28%、37%、24%、29%,西南大本营高基数下仍保持快速增长,东部、中部、北部地区市场开拓顺利,保持高速增长,南部地区由于焦糖色业务减少有所下滑。经销商开拓方面,截止2020年一季度,公司共有经销商1090家,净减少50家。
毛利率上行,费用优化,净利率大幅提升。2020q1公司毛利率达到49.2%,同比提升0.9pp,虽然受成本上行影响,业务结构中调味品占比增加,低毛利率焦糖色业务占比下降所致。费用投放方面,销售费用率为20.6%,同比降低2.1pp,主要系疫情期间导购人员减少导致职工薪酬支出减少;管理费用率(含研发)为5.4%,同比下降1.1pp,整体费用率为25.5%,同比下降3.4pp,带动整体净利率提升2.2pp至19.6%。
疫情刺激家庭端需求,长期保障助力扩张。公司定位高端,品牌力强,疫情刺激家庭端需求旺盛,终端动销十分良好。未来公司深化零添加品类战略,持续深耕西南地区,加快开拓阜外市场,看好零售和电商渠道的发展;公司投入建设30万吨酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱产能,利于突破酱油产能瓶颈,产品品类不断丰富。公司定位高端市场,坚持差异化定位策略,实施多渠道多品类发展,看好公司未来长期发展。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别至16.5亿元、19.8亿元、23.2亿元,归母净利润分别至2.4亿元、3.0亿元、3.7亿元,对应动态估值57倍、46倍、37倍,维持“持有”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。

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