【研究报告内容摘要】
投资要点:ixm集团并表带来营收增长,金属价格下跌侵蚀利润。2019年公司实现营业总收入686.77亿元,同比增长164.52%;实现归属于上市公司股东净利润18.57亿元,同比下降59.94%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.47亿元,同比下降83.63%。基本每股收益0.09元。经营活动现金流净额为17.05亿元。公司营收增长主要是因为公司成功并购全球第三大基本金属贸易商ixm集团,并表后增加353.7亿元营收,占总营收比例为51.5%。公司盈利大幅下降的主要原因是公司主要产品铜、钴、钨的市场价格在2019年出现较大幅度下降。
公司多数金属产销量出现不同程度下降。2019年公司刚果(金)tfm铜钴矿实现铜金属产量177,956吨(+5.73%)、销量159,116吨(-7.47%);钴金属产量16,098吨(-14.13%)、销量15,130吨(-21.97%)。国内钼钨矿实现钼金属产量14,918吨(-3.01%)、销量14,969吨(-17.89%),钨金属产量10,722吨(-8.34%)、销量10,743吨(-3.73%)。巴西铌磷矿实现铌金属产量7,489吨(-16.39%)、销量7,453吨(-17.64%),磷产量1,097,623吨(-1.68%)、销量1,051,120吨(+2.76%)。澳大利亚铜金矿实现铜金属产量28,591吨(-10.46%)、销量吨(-7.8%),黄金产量19,781盎司(-21.89%)、销量20,095盎司(-19.22%)。
铜钴、钼钨业务毛利率降幅较大。2019年公司刚果(金)铜钴业务板块实现收入83.32亿元,同比下降42.03%;毛利率仅为6.17%,较2018年下降30个百分点。国内钼业业务板块实现收入45.05亿元,同比下降5.14%,毛利率从2018年的60.23%降至2019年的50.77%。
公司实施精细化管理激发内生性增长潜力。公司通过实施精细化管理,2019年同口径现金成本同比削减14.69亿元。其中包括:tfm在中国管理团队接管后,生产运营现金成本同比降低超过1.3亿美元,酸溶铜回收率提升2.6个百分点;中国钼钨业务矿山首次投用40台纯电动矿用卡车,与同等功率柴油运输车相比能耗及维修费用降低50%以上。总部通过业务体系重建和管理架构优化实现管理费用削减3,390万元、节约税费14,721万元。以上降本增效措施将对公司未来运营产生积极影响,带动公司运营持续改善。
imx贸易业务具备供应链优势,高效融合现有业务。公司收购ixm金属贸易集团后,对现有销售业务进行整合,深度利用ixm的全球销售网络及物流仓储体系的优势,实现原有销售业务的增值。同时,ixm通过更高效的运营体系和物流优势,显著降低运营成本。
有色金属行业或否极泰来。2019年受全球经济增长放缓影响,工业和新能源材料金属价格均出现较大幅度的下跌。2020年初以来,受到全球疫情的影响,价格出现加速下跌的态势,许多有色金属的价格已经处于最近10年的历史低位。虽然短期的需求受到压制,但如果疫情情势放缓,甚至病毒疫苗研制成功,全球需求将迎来大规模反弹。
中长期有色金属价格中枢或将抬升。
盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年全面摊薄后的eps分别为0.14元、0.20元和0.27元,按3月30日收盘价3.43元计算,2020-2022年对应的pe分别为24.8倍、17.1倍和12.6倍。公司是国内实力领先的矿业公司,国际化程度高,公司全球资源布局均衡,从采选到贸易的产业链条完整,在矿业低迷时期具备较强的抗风险能力,目前有色行业处于底部,公司或受益于未来有色金属价格的回升,继续给予公司“增持”投资评级。

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