【研究报告内容摘要】
事件:2019年归母净利润12.52亿元,同比增长74.09%
公司发布2019年年报:2019年实现营业收入211.55亿元,同比增长7.67%;实现归母净利润12.52亿元,同比增长74.09%,接近此前业绩预告上限(9.4-12.9亿元),略超此前预期。以靓丽的业绩交出回归a股的首份答卷。
全球化组件龙头,2019年组件出货10.26gw蝉联全球第二
公司是老牌的全球化光伏组件龙头,原纳斯达克上市公司,2019年正式完成在a股的借壳上市。2019年公司组件出货10.26gw,蝉联全球第二。公司海外渠道布局完备,品牌溢价突出,2019年组件平均销售价格为1.89元/w(不含税),处于市场中较高水平。公司持续扩张和开拓市场,2020年电池组件出货量目标15gw。
垂直一体化龙头成型,产能持续扩张
2019年公司组件业务毛利率21.02%,较2018年提升2.37pct,毛利率的提升主要为单晶硅片自有产能的增加,垂直一体化带来的成本优势显现。公司拥有从硅片、电池到组件的垂直一体化生产能力,带来成本优势明显,使得公司毛利率水平行业领先。截至2019年底,公司硅片、电池片、组件产能分别达11.5/11/11gw。同时,公司产能持续扩张,预计2020年底组件产能超过16gw,硅片和电池片产能分别超过12.8gw(组件产能的80%)。
研发优势明显,技术行业领先
雄厚的研发实力是公司的长期优势,也是在不断强化的竞争壁垒。公司以电池片起家,技术研发优势明显,2019年研发投入占营收比例5.28%,处于行业领先水平。公司多年来持续研发投入,在硅片、电池片、组件各生产环节均有丰富技术储备。2019年底,公司自主研发已授权专利779项,其中发明专利107项。公司在perc、se、二次印刷工艺、硅片掺镓、多主栅半片组件等方面走在行业前列,量产电池平均转换效率22.7%,居行业领先水平。
看好公司一体化组件龙头地位,维持“强烈推荐”评级
我们看好公司的全球化的销售渠道和品牌价值、垂直一体化带来的成本和规模优势,以及持续研发投入带来的技术和专利积累。预计公司2020-2022年归母净利润14.13/17.6/21.52亿元,同比增长12.9%/24.6%22.2%,当前股价对应2020-2022年pe分别为12.1/9.7/7.9倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:新冠疫情导致海外需求不及预期、竞争加剧价格下跌超预期。

---